[2024 버크셔 주총 Q&A] 오후 세션 전문 “버핏, 그 입 다무시게”

2024년 버크셔 주주총회 Q&A 오후 세션에서는 워런 버핏 회장과 그레그 에이블 부회장이 주주들의 질문에 대답했습니다. 버핏이 은퇴하면 그레그 에이블이 맡을 역할부터 자회사들의 운영 상황, 투자와 삶의 지혜까지 다양한 이야기가 전개되었습니다. 이건 번역가는 Q&A 후반부를 번역하는 과정에서 CNBC 동영상을 포함해 다양한 매체를 이용했으며, 핵심 내용을 정리하는 방식으로 옮겼습니다. ― 버핏클럽

그레그 에이블의 역할

에이블이 CEO가 되면 주식 포트폴리오 관리에 대한 책임도 지게 되나요? 아니면 콤즈와 웨슐러가 책임을 맡게 되나요? 대규모 기업 인수 등 주요 자본 배분 업무는 주식 포트폴리오 관리와 분리되나요?

워런 버핏:   그 결정은 내가 떠난 뒤 나올 것입니다. 그러나 이상한 방식으로 결정되면 내가 돌아와서 사람들을 괴롭힐 것입니다. 아마 결정은 위원회가 내릴 것이며, 질문하신 내용까지 다룰지는 모릅니다. 그러나 매우 지성적인 위원회가 결정할 것이므로 나는 전혀 걱정하지 않습니다. 위원회는 헌신적이며 문제 해결 능력이 뛰어납니다. 그러나 내가 위원회에 포함되어 결정을 내리게 된다면, 나는 그레그를 잘 알기 때문에 그에게 자본 배분을 맡길 것입니다.

그레그는 사업을 지극히 잘 이해합니다. 사업을 이해하는 사람은 주식도 이해합니다. 즉 사업이 돌아가는 방식을 제대로 아는 사람은 훌륭한 펀드매니저라는 뜻입니다. 운용자산 규모 확대에만 관심을 두는 사람이라면 사업을 이해할 필요가 없습니다. 물론 토드나 테드는 분명히 그런 사람이 아닙니다. 그러나 주식 포트폴리오 관리 책임은 전적으로 그레그가 져야 한다고 생각합니다. 지금까지는 그 책임을 내가 지면서 일부를 토드와 테드에게 맡겼습니다.

전에는 생각이 달랐지만 지금은 그 책임을 CEO가 져야 한다고 생각합니다. CEO가 어떤 결정을 내리든 그의 책임 완수에 도움이 될 것입니다. 버크셔의 운용자산 규모가 매우 커지자 나는 이렇게 생각하게 되었습니다. 우리가 10억 달러 운용에 200명을 투입하는 일은 없을 것입니다. 그런 방식으로는 일이 돌아가지 않으니까요. 우리처럼 거액을 운용할 때는 매우 전략적으로 생각해야 합니다. 그레그는 그런 능력이 있다고 생각합니다.

나는 과거에 실수를 많이 했습니다. 그래서 지금은 더 현명하게 일하고 있습니다. 2008~2009년과 비슷한 상황이 지금 다시 발생한다면 나는 더 잘 대처할 수 있을 것입니다. 그러나 장담컨대 그 상황이 2008~2009년과 똑같지는 않을 것입니다. 하지만 막대한 자금을 대단히 신속하게 사용해야 할 때가 있습니다. 아마 약 10년에 한 번 정도일 것입니다. 세계가 더 복잡하고 정교하게 연결될수록 더 심각한 문제가 발생할 수 있습니다.

그런 다양한 문제의 발생 가능성을 지금 조사하는 것은 아무 의미도 없습니다. 하지만 그런 문제가 발생하면 대응할 수 있어야 합니다. CEO는 아무도 행동에 나서려 하지 않을 때 기업 인수, 주식 매수 등 온갖 결정을 내릴 수 있어야 합니다. 2008년 세계 금융위기가 발생한 것은 사람들이 돈이 없어서가 아니라 마비 상태가 되었기 때문입니다. 당시 우리의 강점은 자금도 있었고 투자하려는 강한 의지도 있었다는 점입니다.

그래서 정부는 우리가 국가에 부채가 아니라 자산이라고 생각했습니다. 우리 자본이 증가할수록 이런 모든 자질이 더 중요해질 것입니다. 이례적인 사건이 발생하여 사람들이 우리의 도움을 바라는 시점이 오면, 그레그는 과거 내가 경험했던 것보다 더 큰 즐거움을 맛보게 될지도 모릅니다. 그 시점이 다음 주일지, 내년일지, 10년 후일지는 절대 알 수 없습니다. 그러나 장담컨대 100년 후는 아닙니다.

세계 금융 환경은 더 복잡하고 정교하게 연결될수록 어떤 의미에서는 더 취약해집니다. 작은 문제들은 해결되지만 큰 문제에는 더 취약해집니다. 이런 말 들으니 걱정되나, 그레그?

그레그 에이블:   직접 대답하는 대신 제가 중요하다고 생각하는 한 가지를 말씀드리겠습니다. 버크셔가 어떤 변화를 겪더라도 현재 우리가 따르는 자본 배분 원칙은 계속 유지될 것입니다. 우리는 보험 사업과 비보험 사업의 성공과 성장에 필요한 자금을 지속적으로 공급할 것입니다. 그리고 이들이 창출하는 초과 현금은 회수할 것입니다. 아울러 전면적으로든 부분적으로든 신규 사업 기회를 항상 찾아볼 것입니다.

당신이 항상 강조하듯이, 투자하는 지분이 1%이든 100%이든 우리는 주식을 항상 사업으로 간주할 것입니다. 우리는 그 사업의 장래 경제성을 살펴보면서 장기 지속 가능성, 10년 후의 모습, 투자 위험의 원천이나 급증 가능성 등을 검토할 것입니다. 그리고 초과 현금 일부는 항상 국채 등 가장 안전한 자산으로 보유하면서 재무 상태를 요새처럼 튼튼하게 유지하여 어떤 시련도 견뎌낼 것입니다.

버핏:   그레그는 이 과정에서 향후 수년간 1인자가 아니라 2인자에 머물고 싶다는 말이지만, 그러면 즐거움이 덜하겠지요. 우리 지위는 과거 어느 때보다도 확고하지만 우리 수익률이 미국 기업의 평균 수익률을 크게 초과하지는 않을 것입니다. 향후 100년 동안 누가 승자가 될지 예측하기는 매우 어렵습니다. 몇 년 전 살펴본 세계 20대 기업 목록의 변화에서도 알 수 있듯이, 이 게임은 생각보다 쉽지 않습니다.

그러나 괜찮은 실적을 내는 것은 그다지 어렵지 않습니다. 과거에 효과가 있었던 방식을 버리지 않고, 유행에 휩쓸리지 않으며, 우리 주주와 이해관계가 일치하지 않는 사람들의 말에 귀를 기울이지 않으면 됩니다.

IT 분야 유통사를 평가하는 기준

2019년 당신은 정보통신(IT) 분야 유통회사 테크 데이터(Tech Data)를 인수하겠다고 제안했는데, 이런 회사를 평가하는 기준은 무엇인가요?

버핏:   우리는 유통 사업 경험이 어느 정도 있어서 그 사업의 잠재력과 한계를 알고 있습니다. 테크 데이터 인수 거래에는 나보다 그레그가 더 깊이 개입했습니다. 테크 데이터는 다른 회사로부터 인수 제안을 받은 상태였지만 아마 우리가 인수하기를 원한 듯합니다. 그래서 우리가 더 높은 가격에 인수를 제안했지만, 최초로 제안한 회사가 제안 가격을 더 높였고 우리는 제안 가격을 수정하지 않았습니다. 그레그, 자네가 설명해주게.

그레그:   네, 알겠습니다. 2019년 우리는 다른 회사가 제안한 인수 가격과 유통 사업의 내재가치를 고려했을 때 테크 데이터가 훌륭한 투자 기회라고 생각했습니다. 나는 워런과 상의해서 테크 데이터 경영진과 이야기해보기로 했습니다. 경영진은 버크셔가 장기 소유주가 되기를 바랐고, 우리는 TTI를 보유하고 있어서 유통 사업을 잘 이해하고 있었으므로 테크 데이터가 가치 있는 투자 기회라고 생각했습니다.

테크 데이터의 사업이 TTI 사업과 정확하게 일치하는 것은 아닙니다. 테크 데이터는 명확하게 정의된 고객 회사들의 수요를 구체적으로 파악하여 적합한 제품을 공급합니다. 이들은 비즈니스 모델이 탁월했습니다. 반면 워런이 설립자 폴을 여러 번 언급한 TTI는 매출이 약 100억 달러에 이르는 독특한 자회사입니다. 판매하는 부품의 평균 가격은 9센트가 조금 넘는 수준이고 매년 창고를 거쳐 가는 부품이 950억 개에 이르지만, 사업을 잘 이해하면서 수요와 공급 양쪽에서 적절한 고객들을 확보하면 탁월한 기회가 있는 사업입니다.

우리는 테크 데이터에서도 그런 기회를 보았으므로 인수하겠다고 제안했습니다. 그러나 최초로 제안한 회사가 더 높은 가격을 제시했으므로, 매우 높이 평가한 기업이지만 우리는 미련을 버렸습니다.

버핏:   지난 3~5년 동안 우리는 그런 기회를 5회 이상 발견했습니다. 환상적인 사업은 아니지만 괜찮은 사업입니다. 이런 제품을 다수 생산하는 제조회사들은 자금을 재고자산에 묶어두지 않으려 합니다. 그러므로 유통회사가 그런 제품 수백만 종을 재고자산으로 보유하면서 젤리 과자를 판매하듯이 세계 시장에 판매하면 제조회사에 도움이 됩니다. 여기서 중요한 것은 제조회사의 제품을 최종 사용자에게 연결해주는 훌륭한 시스템입니다.

이 시스템 덕분에 제조회사는 자금이 재고자산에 묶이지 않으며, 원치 않는 사업을 하지 않아도 됩니다. 이 사업에 마법의 공식 같은 것은 없습니다. TTI는 훌륭한 경영자가 이끄는 회사였습니다. 훌륭한 경영자는 뛰어난 리더십으로 사람들을 이끕니다. 몇 년 전 그레그와 함께 폴 앤드루스의 장례식에 갔더니 사람들이 300명이나 있었는데, 누구도 고인을 다소 과장해서 칭찬할 필요가 전혀 없었습니다.

폴은 누구에게나 진국이었고 놀라운 인물이었으며, 버크셔에 훌륭하게 기여했습니다. 그는 자신이 버크셔로부터 받은 것보다 더 많이 기여하고자 했습니다. 세상에는 최선을 다해 노력하는 사람도 있고, 편하게 대충 일하는 사람도 있습니다. TTI에는 최선을 다해 노력하는 사람이 매우 많았습니다. 유통 사업이 환상적인 사업은 아니지만, 규모가 매우 크면 우리가 추가로 인수하고 싶은 사업입니다.

TTI는 항상 관련 분야의 소기업들을 인수하고 있습니다. 나는 소기업 인수에 관해서는 보고를 받지 않으며, 분기보고서를 통해서 확인할 뿐입니다. 우리는 활동하는 모든 분야에서 사업 규모를 키우고자 합니다. 우리는 사업 규모 확대에 무한한 자금을 투입할 수 있으므로, 기존 사업과 잘 어울리는 소기업은 얼마든지 인수할 생각입니다. 그러나 아무 소기업이나 마구 인수하지는 않을 것입니다. 소기업은 경영할 사람도 없고, 우리 실적이 눈에 띄게 달라지는 것도 아니기 때문입니다.

그러므로 질문자가 말한 기업을 우리가 인수했다면 만족했을 것입니다. 결국 우리가 인수하지는 못했지만 별 상관은 없습니다. 우리는 적절한 기업을 적절한 가격에 인수합니다. 우리가 어떤 기업을 인수했다면 옳은 결정이었을 것입니다. 그러나 인수하지 않았다면 그 돈으로 다른 기업을 인수할 것입니다. 우리는 TTI 같은 기업에 대한 주주들의 몫을 언제든 조금 더 늘릴 수 있습니다. 자사주 매입을 통해서 말이죠.

현재 시장이 1999년과 비슷한가?

1999년 주주총회에서 당신은 S&P500의 시가총액은 10.5조 달러이고 이익은 0.3조 달러이므로 투자수익률이 높지 않다고 강조했습니다. 현재는 S&P500의 시가총액은 44조 달러이고 이익은 1.45조 달러이므로 투자수익률이 1999년과 비슷한 수준입니다. 현재 시장 수준이 1999년과 비슷하다고 보시나요?

버핏:   나는 살아오는 동안 기회가 넘쳐나서 보유 자금을 하루에 모두 투자할 만한 해도 있었고, 뚜렷이 실적을 낼 수 있는 타당한 투자 기회가 전혀 보이지 않는 해도 있었습니다. 지금도 우리 자회사 경영자들이 기존 사업과 잘 어울리는 (3억 달러 수준의) 소규모 기업 인수는 계속 진행하고 있습니다. 그러나 사업을 잘 이해하고 고객들에게 훌륭한 서비스를 제공하는 유능한 경영자 중에도 기업 인수 등 자본 배분은 잘하지 못하는 경영자도 많습니다.

지금은 우리에게 투자를 요청하는 전화가 줄지어 오는 시점이 아닙니다. 하지만 그런 시점이 오면 그레그가 나보다 더 잘 대응할 것입니다. 그동안 찰리와 나는 많은 기회를 놓쳤습니다. 우리는 정말로 큰 기회를 놓쳤을 때는 아쉬워했지만, 우리가 이해하지도 못하는 기회를 놓칠까 봐 걱정한 적은 한 번도 없습니다. 우리가 내년 일리노이주의 옥수수 생산량을 예측할 수 없듯이, 모든 사업의 미래를 예측할 수는 없습니다.

나는 정말로 극적인 사건이 발생한 해가 아니면 잘 기억하지 못합니다. 2008년과 2009년은 다른 해보다 잘 기억하지만, 1999년은 잘 기억하지 못하므로 시장 수준이 현재와 비슷했는지도 알지 못합니다. 나는 연도별로 시장 수준을 비교하지 않습니다. 그레그?

그레그:   그 표현을 사용하겠습니다. 보탤 말 없습니다. (박수갈채)

버핏   많이 들어본 표현이군요.

보유 포지션을 청산하는 사고 과정

당신은 좋아하는 보유 기간이 영원이라고 말했지만, 최근 마켈(Markel)을 매수했다가 매도했습니다. 당신이 보유 포지션을 청산하는 사고 과정을 예를 들어 설명해주시겠습니까?

버핏:   포지션을 청산하는 이유는 다양합니다. 하나는 돈이 필요해서입니다. 지금은 자주 발생하는 이유가 아니지만, 내가 20세였을 때는 투자를 결정할 때마다 항상 고려하는 사항이었습니다. 우리가 포지션을 청산하는 사고 과정은 어떤 면에서 보면 매우 흥미롭습니다. 찰리와 나는 지극히 빠르게 결정을 내렸습니다. 그러나 이는 우리가 여러 요소에 대해 매우 오랜 기간 생각했기 때문에 가능했습니다.

사람들은 내가 애플에 막대한 금액을 투자하게 된 과정을 궁금해합니다. 찰리와 나는 소비자 행동에 관해서 많이 배웠습니다. 그렇다고 해서 우리가 가구 매장 등을 운영할 수 있다는 뜻은 아닙니다. 우리는 실수로 볼티모어에서 백화점을 인수했을 때 소비자 행동을 많이 배웠습니다. 이 실수 덕분에 백화점에서 나타나는 소비자 행동 등에 깊은 관심을 기울이면서 자본 배분 과정을 숙고하게 되었습니다. 우리는 백화점 운영 방법이 아니라 소비자 행동을 배운 것입니다.

우리가 씨즈캔디를 인수한 것도 소비자 행동을 공부한 결과입니다. 당시 우리는 캔디 제조법을 알지 못했습니다. 우리는 모르는 것 천지였지만 일해가면서 소비자 행동을 더 배웠고 이를 바탕으로 애플 제품에 대한 소비자 행동을 매우 일반적인 방식으로 공부하게 되었습니다. 나는 네브래스카 퍼니처 마트 매장에서 애플 제품을 판매하는 모습을 보았습니다. 애플 제품은 인기가 매우 좋았으므로, 그 매장에서 판매하지 않으면 고객들을 베스트바이 등 다른 매장에 빼앗기는 상황이었습니다.

블럼킨 가족은 이런 상황을 용납할 수 없었으므로, 이익이 남지 않는 가격에 애플 제품을 판매하고 있었습니다. 이때 나는 애플 브랜드에 관심을 두게 되었는데 브랜드에 영향을 미치는 변수는 수없이 많습니다. 이른바 통각집합체(apperceptive mass)라는 심리학 용어에 따르면 온갖 관찰과 지식이 축적되어 사람들의 생각이 구체화하면 애플 제품 등 주요 제품 구매 행동으로 나타나게 됩니다.

명확하게 설명할 수는 없지만 나도 이른바 통각집합체라는 현상을 경험한 적이 있는데, 당시 나는 매우 적극적인 마음 자세가 되었습니다. 전에 사용했던 예를 다시 설명하겠습니다. 아이폰과 3만~3만 5,000달러짜리 두 번째 차를 보유한 사람들에게 둘 중 하나를 포기해야 하며 일단 포기하면 다시는 구입할 수 없다고 말하면, 사람들 대부분은 두 번째 차를 포기할 것입니다. 두 번째 차의 가격이 아이폰의 20배나 되는데도 사람들은 가격을 기준으로 결정하지 않을 것입니다.

나는 아이폰이 작동하는 원리는 전혀 모르지만, 사람들의 행동을 보면 아이폰이 사람들에게 매우 중요하다는 사실은 알 수 있습니다. 놀라운 가치를 제공하는 아마도 역사상 가장 위대한 제품일지도 모릅니다. 나는 팀 쿡이 놀라운 업적을 이룬 스티브 잡스와 맞먹는 인물이라고 생각합니다. 이제는 스티브 잡스의 완벽한 파트너였던 팀이 뒤이어 애플을 경영하고 있습니다.

애플을 보면 내가 1950년에 방문했던 가이코가 떠오릅니다. 당시 로리머 데이비드슨(Lorimer Davidson)은 아무것도 모르는 나에게 4시간에 걸쳐 자동차보험을 자세히 가르쳐주었습니다. 덕분에 나는 사람들이 자동차보험에 가입하기 싫어하지만 보험이 없으면 운전할 수 없다는 사실 등 사람들의 생각을 이해할 수 있었습니다. 그는 토요일 오후 4시간 동안 텅 빈 내 머릿속을 흥미로운 지식으로 가득 채워주었습니다.

온갖 다양한 미래의 배우자감이 모인 방에서 바로 이 사람이 내 배우자라는 생각이 떠오를 때도 간혹 이런 현상이 나타납니다. 로저스(Richard Rogers, 미국 작곡가)와 해머스타인(Oscar Hammerstein, 미국 작사가)이 ‘어느 황홀한 밤에(Some Enchanted Evening)’를 만들 때도 아마 그랬을 것입니다.

우리 사업에서도 ‘어느 황홀한 밤에’에 해당하는 아이디어가 떠오를 때가 있습니다. 찰리와 나는 온갖 지식과 경험을 갖춘 상태에서 뭔가를 살펴보던 중 전구에 불이 들어오는 순간을 맞이하기도 했습니다. 이런 현상은 계속 나타날 것이며, 여러분에게도 나타나길 바랍니다. 내일 당장 나타나지는 않겠지만, 내일이라도 나타날 수 있도록 준비해두고 있으면 언젠가 나타날 것입니다.

그레그:   워런, 당신이 주말에 생각해서 투자를 결정한 옥시덴탈 페트롤리움(Occidental Petroleum Corporation)도 훌륭한 예라고 생각합니다. 옥시덴탈이 보유한 자산, CEO의 탁월한 사업 능력과 자본 배분 능력 등을 더 잘 알게 되면서 더 신뢰하게 되어 우리 지분을 계속 추가하는 것도 그런 사고 과정이라고 봅니다.

버핏:   네, 정곡을 찔렀습니다. 나는 일하는 과정에서 더 많이 배웠고 충분히 배웠습니다. 이전에는 옥시덴탈을 들어본 적도 없습니다. 옥시덴탈은 내가 처음으로 샀던 시티 서비스(City Service)와 연결되는 회사였습니다. 나는 석유 사업과 가스 사업은 많이 알고 있었고 그 경제성도 이해하고 있었지만 지질학은 전혀 몰랐습니다. 두 사업에 관해서는 다양한 지식이 내 머릿속에 저장되어 있었습니다.

나는 금요일인가 토요일에 비키(Vicky Hollub, 옥시덴탈 CEO)를 처음 만났고 일요일 아침에 만나서 거래했으나 평범한 거래에 불과했습니다. 이후 시간이 흐르면서 처음에는 예상하지 못한 온갖 사건이 발생하자 내 생각이 형성되었습니다. 그리고 어느 투자자가 비키와 나누는 이야기를 듣고 나서 내 생각이 정리되었습니다. 내게 확실한 정보가 있는 것도 아니고 내년 유가가 어떻게 될지도 몰랐지만 이제는 행동에 나서야 한다고 생각했습니다.

그래서 우리는 투자했고 그 투자에 매우 만족합니다. 우리는 내년 유가가 어떻게 될지 여전히 알지 못합니다. 사실 아무도 알지 못합니다. 그러나 우리가 내린 결정은 좋은 결정일 가능성이 매우 크다고 생각합니다. 게다가 우리는 주식을 추가로 매수하는 옵션도 확보했습니다. 추가 매수까지 완료하면 옥시덴탈은 버크셔에 가치 있는 투자가 될 수 있습니다. 이 주식은 계속 보유할 생각입니다.

우리 주식 중 일부는 계속 보유할 생각이 없습니다. 일부 주식은 처분했는데 어림짐작으로 매수했기 때문입니다. 파라마운트 주식 매매는 100% 내 책임입니다. 사람들은 토드나 테드가 매매했으리라 추측하지만 100% 내 결정이었습니다. 우리는 상당한 손실을 보고 모두 매도했습니다. 이런 사업에서는 흔히 발생하는 일입니다. 그러나 파라마운트 주식 매매를 통해서 나는 사람들이 여가를 어떻게 보내는지, 스포츠와 영화 등 엔터테인먼트 사업 운영을 지배하는 원칙은 무엇인지에 대해 더 깊이 생각하게 되었습니다.

이제 나는 1~2년 전보다 더 현명해졌지만 그 과정에서 나는 더 가난해졌습니다. 분명히 밝히는데 우리는 파라마운트 매매로 손실을 보았고 그 결정은 내가 혼자 내렸습니다.

BNSF 이익률 하락 원인과 대응

주주 서한에서 당신은 BNSF의 이익률이 다른 5개 철도회사보다 낮아졌다고 밝혔습니다. 그 원인과 대응 조처를 구체적으로 설명해주시기 바랍니다.

버핏:   설명을 얼마나 구체적으로 하느냐는 그레그에게 달렸습니다. BNSF를 인수한 책임은 내게 있지만 말이죠. 답변을 그레그에게 맡기겠습니다.

그레그:   네, 제가 답하겠습니다. 1분기 실적과 작년 실적을 보면 우리 수익률이 다른 1종 철도 5개사보다 낮아서 주주들에게 실망을 주고 있습니다. 2021년에는 BNSF가 사업의 여러 분야에서 진전을 보이면서 효율적·효과적으로 운영되었습니다. 그러나 2022년에는 제가 당시 주총에서 설명했듯이 온갖 공급망 문제와 항구 적체 문제 등으로 다양한 곳에서 철도 운영이 원활하지 못했습니다. 그래서 우리는 2022년을 ‘철도 재설정’ 기간으로 지정했습니다.

2023년에는 원가 구조에서 문제가 발생했습니다. 철도 수요는 기대에 못 미쳤고, 우리는 원가 구조를 재설정하지 못했습니다. BNSF 경영진은 원가 구조를 재설정하고 원가자원을 배분하려고 열심히 노력 중입니다. 원가 구조는 철도 수요에 좌우되는 측면도 있지만, 철도 수요는 장기간 증가하지 않았습니다. 철도는 성장 산업이 아닙니다. 효율성·효과성을 높이면 이익률이 개선될 수 있겠지만, 현실을 보면 철도 수요는 증가하지 않습니다.

철도는 소비자 제품, 산업재, 농산품 등 다양한 섹터 사이에서 화물을 운송하지만 운송 규모는 전반적으로 정체 상태입니다. 그러므로 원가 구조 재설정은 장기간 지속적으로 추진해야 하는 과제입니다. 이 과제에는 아무리 노력을 기울여도 충분치 않습니다. 우리는 다른 철도회사들은 물론 트럭회사들과도 경쟁 중이기 때문입니다. 즉 우리는 철도업계를 포함한 운송 섹터에서 경쟁력을 유지할 수 있도록 원가 구조를 개선해야 합니다. 그래서 BNSF 경영진은 원가 구조 개선에 지속적으로 노력을 기울이고 있습니다.

철도회사들은 정밀일정 철도 운영(Precision Scheduled Railroading)을 실행하고 있지만, 우리가 지속적으로 관심을 기울여야 하는 척도들이 또 있습니다. 우리는 차량 기지 관리, 기관차 보유 수량과 활용 방식을 개선해야 하고 사업별 직원 배분 방식도 재검토해야 합니다. 우리 경영진은 원가 구조 개선에 헌신적으로 노력하고 있으므로 올해는 실적이 호전될 것입니다.

버핏:   우리는 모든 사업에 개선의 여지가 많다고 버크셔 임직원 모두가 생각하길 바랍니다. 피터 키위트라는 친구는 오마하 빌딩 컴퍼니라는 매우 훌륭한 회사를 설립했습니다. 사람들은 불가능하다고 말하는데도 이스트강(East River) 밑으로 터널을 뚫는 등 이 회사는 모든 사업을 매우 훌륭하게 해냈습니다. 그런데도 그는 만족하지 않았습니다. 바로 이런 태도를 버크셔가 영원히 유지하길 바랍니다.

오마하는 철도 마을입니다. 1862년 링컨 대통령이 대륙횡단철도를 건설할 때 다른 도시를 선택했다면, 오마하는 미주리 강둑의 인구 2만짜리 작은 마을에 머물렀을 것입니다. 그러나 링컨이 대륙횡단철도의 동부 접속 도시로 선택해준 덕분에 오마하는 도약했습니다. 그러므로 철도는 오마하 성장의 토대가 되었습니다. 금융 문제에 관심 있는 사람은 누구나 철도를 생각할 수밖에 없었습니다. 게다가 철도는 매력적인 사업이었습니다.

흥미롭게도 20~25년 전 짐 영이 경영을 맡기 전에는 주요 경쟁자인 유니언 퍼시픽(Union Pacific)이 우리보다 훨씬 뒤처진 상태였습니다. 2008년경 나는 3개 철도회사, 즉 유니언 퍼시픽, BNSF, 노퍽 웨스턴(Norfolk Western) 주식을 매수하기 시작했습니다. 짐 영은 유니언 퍼시픽을 경영해서 놀라운 실적을 냈습니다. 2009년에는 우리가 보유한 3개 철도회사 주식의 가치가 350억 달러여서 우리 자본에서 큰 비중을 차지했습니다. 우리는 마음에 드는 사업에 투자하고 있었습니다.

그런데 지분이 80% 이상인 기업에서 내는 이익에는 세금 혜택이 있습니다. 그래서 우리는 BNSF 주식 100%를 인수했습니다. 이익 규모가 똑같아도 3개 회사를 보유할 때보다 1개 회사를 보유할 때 더 유리하기 때문입니다. 우리가 350억 달러 상당을 보유하던 2009년 3분기는 최악의 침체기였습니다. 우리 투자는 매우 성공적이었는데, 이는 2008년과 2009년에 자금을 투입했기 때문입니다. 다른 곳에 투자했어도 우리는 큰돈을 벌었을 것입니다.

지분을 5%나 10% 보유한 기업보다 100% 보유한 기업으로 돈을 벌 때 더 만족스럽고 세금 면에서도 더 유리합니다. 주주 서한에서도 언급했듯이 철도는 미국에 절대적으로 중요합니다. 모든 면에서 최첨단은 아니지만 철도는 미국에 필수적입니다. 그래서 한때 정부가 철도를 인수하기도 했고 노동 문제 등을 교섭하기도 했습니다. 철도가 멈추면 국가에 미치는 영향이 엄청나기 때문입니다.

이제는 철도 건설이 불가능합니다. 캘리포니아에 철도 노선을 신설하려던 시절에 어떤 일이 있었나요? 철도가 1마일 증가할 때마다 환경이 다양한 조류에게 미치는 영향을 모두가 걱정했습니다. 미국에 철도 시스템이 신설되는 모습을 상상할 수 있나요? 전쟁이 일어나서 정부가 물자를 수용하고 명령을 내리지 않는다면 수십 년이 걸릴 것입니다. 우리는 그런 철도 사업을 보유해서 기쁩니다.

이제는 철도를 신설하려면 약 100년이 걸릴 것입니다. 그 100년 동안 철도가 최고의 성장 사업이 되지는 않겠지만 여전히 필수 사업이 될 것입니다. 철도의 평판이나 대체가치 대비 이익은 미미하지만, 우리 취득원가 대비 이익은 괜찮을 것이며 세금 효율성도 매우 높을 것입니다. 다른 철도회사 대비 실적이 문제인가요? 우리가 유니언 퍼시픽을 인수했고 짐 영이 경영을 맡았더라도 세상이 달라지지는 않았을 것입니다.

물론 그랬더라면 좋았겠지만, 우리는 BNSF를 인수할 수 있었으며 이는 BNSF에도 좋은 일이었고 우리에게도 좋은 일이었습니다. 나는 BNSF가 국가에 매우 중요한 자산이라고 생각합니다. 다른 산업에서도 이렇게 타당한 기업을 발견해서 유리한 시점에 거액을 투자할 수 있으면 좋겠습니다.

100만 달러로 다시 투자를 시작한다면?

당신은 100만 달러로 다시 투자를 시작한다면 연 수익률 50%를 낼 수 있다고 말했습니다. 당신이 내일 20세로 다시 태어나 투자를 시작한다면 어떤 기법을 사용하시겠습니까? 《무디스 편람》 같은 자료 2만 페이지를 뒤져 담배꽁초 기업을 찾으실 건가요? 아니면 위대한 기업을 적정 가격에 매수하실 건가요? 혹은 두 기법을 결합해서 사용하실 건가요?

버핏:   좋은 질문입니다. 나는 2만 페이지를 뒤져보겠습니다. 방금 철도에 관해서 설명했는데, 나는 약 1,500페이지인 《무디스 운송 편람》을 두 번 읽었습니다. 나는 20세와 50세 시절에 편람을 읽으면서 온갖 흥미로운 사실을 발견했습니다. 그린 베이 앤드 웨스턴 철도(Green Bay and Western Railroad Company)를 아는 사람은 아마 없을 것입니다. 편람에는 철도회사 수백 개가 들어 있었는데 나는 이들을 모두 즐겨 읽었습니다.

당시에는 모든 철도회사에 별명이 있었습니다. 예를 들어 노던 퍼시픽(Northern Pacific)은 별명이 꼬마(Nipper)였습니다. 포비 스노우(Phoebe Snow, 싱어송 라이터의 이름)는 동부와 코넬을 잇는 철도 중 하나였습니다. 그린 베이 앤드 웨스턴 철도의 별명은 짐을 들고 걷다(Grab Baggage and Walk)였습니다. 그런데 그린 베이가 발행한 채권은 실제로는 보통주였고, 그린 베이 보통주는 실제로는 채권이었습니다.

이 때문에 이례적인 사건이 발생할 수도 있었습니다. 그러나 이례적인 사건이 발생하지 않으면 수백만 달러를 벌 수 있었습니다. 나는 이들을 대량으로 사 모으기 시작했습니다. 처음 만나 내가 이야기했을 때 찰리는 이 사실에 깊은 인상을 받았습니다. 남들은 절대 들어보지도 못했으리라 생각한 서부 해안 소기업들의 세부 사항까지 내가 모두 알고 있었기 때문입니다. 나는 찰리가 자기만 안다고 생각하던 로스앤젤레스 애슬레틱 클럽(Los Angeles Athletic Club)도 알고 있었습니다. 이를 계기로 우리는 즉시 마음이 통했습니다.

현재 《무디스 편람》에 해당하는 자료가 무엇인지는 모르지만, 나는 모든 소기업의 모든 정보를 파악해서 뭔가를 찾아낼 것입니다. 그러면 100만 달러로 연 50% 수익을 낼 수 있습니다. 그러나 그 일을 사랑해야 합니다. 단지 돈을 사랑하는 것으로는 안 됩니다. 다른 분야에서 사람들이 갈망하기 때문에 열심히 찾듯이, 우리도 갈망하는 마음으로 열심히 찾아야 합니다. 생물학자는 갈망하기 때문에 뭔가를 찾습니다.

인간의 두뇌가 작동하는 방식은 모르지만, 이는 두뇌에 내재하는 특성입니다. 인간 두뇌의 작동 원리를 모두 아는 사람은 없다고 생각하지만, 특정 분야에서 자신의 지식 확장에 흥분하는 사람들도 있습니다. 나는 위대한 브리지 선수도 알고 위대한 체스 선수도 압니다. 카스파로프(Garry Kasparov, 러시아의 체스 대가)는 오마하에 와서 B 여사를 만났습니다. 내가 만난 사람 중에는 자신의 분야에는 믿기 어려울 정도로 똑똑하지만 다른 분야에는 믿기 어려울 정도로 멍청한 사람이 많았습니다.

인간의 두뇌가 복잡하긴 해도, 자신에게 정말로 적합한 분야를 찾아냈을 때 최고로 작동합니다. 그 지점을 강렬하게 두드려야 합니다. 바로 이것이 내가 100만 달러로 연 50% 수익을 내고 싶을 때 사용하려는 기법입니다. 그러나 브리지든, 체스든, 아니면 저가 종목 발굴이든, 정말로 흥미를 느끼지 못하면 이 기법을 사용할 수 없습니다.

질문자는 방향을 잘 잡은 듯합니다. 이 주주총회에 어려운 걸음을 해주신 분이 원하는 것은 브리지나 체스가 아니니까요. 와주셔서 기쁘며 내년에도 또 오시기 바랍니다.

대리인 악영향 차단 방법

멍거는 대리인 문제를 설명하면서, 소유자가 재산을 관리할 때 자본주의가 가장 잘 작동한다고 말했습니다. 최근 몇 년 동안 임직원이 버크셔 주식을 거의 보유하지 않은 연금기금과 자산운용사들이 버크셔에 주주들의 이익과 상충하는 제안을 하고 있습니다. 수십 년 후 당신이 의결권을 행사할 수 없을 때는 이런 대리인들의 악영향을 어떻게 차단해야 하나요?

버핏:   매우 통찰력 있는 질문입니다. 잠정적인 답변은 이미 해드렸지만 장래에 상황이 어떻게 전개될지는 아무도 모릅니다. 버크셔는 훌륭한 패를 갖고 있지만 정치 현실이나 원인 등을 숙고해서 나름의 방법을 찾아야 합니다. 버크셔는 국가에 보탬이 되는 자산으로 인정받아야 합니다. 그러면 국가에 짐이 되는 부채나 악으로 평가될 때보다 더 많은 해결책을 찾을 수 있습니다.

이사들을 포함해서 우리는 이 문제를 항상 염두에 두어야 하며, 일반 통념에 갇혀서는 안 됩니다. 인생에 냉소적일 필요는 없지만, 우리가 보유한 막대한 자원을 이용하려고 정치인, 증권사, 기타 뭔가를 판매하려는 온갖 사람들이 우리에게 접근하고 있습니다. 누구에게도 상처 주고 싶지는 않지만, 보험 대리인은 보험을 팔 때 수수료를 얻고, 자산운용사는 운용자산이 증가할 때 이익이 증가합니다.

우리 주주 모두가 연 1% 수수료를 내면서 자문사의 투자 조언을 따른다고 가정합시다. 이들의 조언에 따라 1965년부터 버크셔 해서웨이 주식을 매수해서 보유하고 있다면, 지금까지 주주들은 배당을 한 푼도 못 받았는데도 이들은 매년 80억 달러를 수수료로 받고 있을 것입니다. 이렇게 투자자문사와 주주는 이해관계가 다르므로 최고의 방법은 매매 수수료를 한 번만 내고 주식을 사서 보유하는 것입니다.

우리는 인간의 본성이 미치는 영향을 경계해야 합니다. 그동안 찰리가 한 말을 귀담아들으면 사람들 대부분보다 훨씬 앞서갈 수 있습니다. 찰리는 인센티브 등 24개 심리 요소가 인간의 행동에 큰 영향을 미친다는 사실을 알고 있었습니다. 그는 이런 심리 요소가 인간의 행동에 미치는 영향을 이해하면 다양한 방식으로 사람을 이용할 수 있다고 말했습니다. 그러나 그가 이런 기법을 이용해서 실제로 사람들을 조종하지는 않았습니다.

심리가 인간의 행동에 미치는 영향을 파악하면 사람들의 약점을 이용해서 보험을 판매하거나 운용자산 규모를 늘려 큰돈을 벌 수도 있습니다. 그러나 그런 비열한 짓을 해서는 안 된다고 찰리는 강조했습니다. 그는 이 기법을 파악하고 나서 평생 두 번 사용했지만 자랑스러운 일은 아니어서 다시는 사용할 생각이 없다고 말했습니다. 그리고 남들의 약점을 심리적으로 이용하는 사람이 있다는 사실은 알고 있어야 한다고 가르쳐주었습니다.

나도 결혼 전에는 상대의 환심을 사려고 댄스 같은 활동에 열정적이었습니다. 모두가 그렇게 하지만, 그런 행동을 반복하지 말아야 지혜를 얻게 된다고 그는 말했습니다. 새로 출간된 찰리의 저서 《가난한 찰리의 연감(Poor Charlie’s Almanack)》은 서너 번 읽을 만한 가치가 있습니다. 나는 벤저민 그레이엄의 《현명한 투자자》를 대여섯 번 읽었는데, 읽을 때마다 일부 내용은 더 깊이 생각할 필요가 있다고 깨달았습니다. 서재의 책을 모두 한 번씩 읽는 것보다 찰리처럼 훌륭한 가르침을 주는 인물의 책을 여러 번 읽는 편이 좋습니다.

인생의 영웅을 선택하는 방법

인생의 영웅을 올바르게 선택하려면 어떻게 해야 하나요?

버핏:   영웅을 100% 올바르게 선택하는 방법은 없습니다. 인생의 영웅을 선택했다면 운이 좋은 사람입니다. 찰리에게도 영웅이 있고, 내게도 영웅이 있습니다. 오늘 여기에 온 내 여동생 버티에게도 영웅이 있습니다. 나와 마찬가지로 아버지가 영웅입니다. 여동생과 나는 함께 자라면서 아버지의 생각에는 동의하지 않을 때가 많았지만, 아버지의 가치관과 동기 부여에는 전적으로 동의했습니다.

책에서 훌륭한 원칙을 읽어주는 사람보다는 지속적으로 사랑해주는 사람에게 더 잘 배울 수 있습니다. 찰리가 선택한 인생의 영웅도 그런 사람이었고, 여동생과 내가 선택한 영웅도 그런 사람이었습니다.

나의 실제 사례를 소개하겠습니다. 나는 친구들과 함께 가출한 적이 있습니다. 우리는 남의 차를 얻어 타고 펜실베이니아주 허쉬까지 갔다가 주 경찰에게 붙잡혔습니다.

나와 두 친구는 경찰에게 붙잡혔을 때 두 가지를 결정했습니다. 하나는 우리가 부모의 허락을 받았다고 마구 거짓말하는 것이었고, 하나는 경찰이 조만간 우리를 다시 찾아낼 테니 허쉬에서 벗어나자는 것이었습니다. 그러나 그 지역에 살던 아이가 우리가 가출했다는 사실을 경찰에게 귀띔해주었습니다. 결국 우리는 이틀 후 워싱턴으로 돌아오게 되었습니다.

나중에 국회의원이 된 친구 로저 벨은 집으로 돌아갔더니 어머니가 입원한 상태였습니다. 그가 현금과 저축 채권을 들고 가출했던 탓에 어머니는 병에 걸렸고, 판사이던 아버지도 온갖 걱정에 휩싸여 있었습니다. 나는 워싱턴 집으로 돌아갔더니 어머니는 “왜 이렇게 빨리 돌아왔니?”라고 물었고, 아버지는 내가 더 잘할 수 있으리라 생각했다고 말했습니다.

나는 어머니보다 아버지에게 더 관심이 있었습니다. 영웅을 올바르게 선택하려면 그 기준은 영웅이 달성한 업적이 아니라 ‘내가 본받고 싶은 사람인가?’가 되어야 합니다. 올바른 사람을 본받으면 훌륭한 출발을 하는 셈입니다. 돈을 버는 면에서 훌륭한 출발이 아니라 인생을 바르게 사는 면에서 훌륭한 출발입니다. 내 이야기가 사실인지는 내 여동생 버티에게 확인해보시기 바랍니다.

버티도 가출한 적이 있지만 나만큼 멀리 가지는 못했습니다. 약 2마일 거리에 있는 할아버지 댁으로 도망갔으니까요. 그렇다고 여동생의 도망 능력을 깎아내리고 싶지는 않습니다. 다른 분야에서는 여동생이 재주가 훨씬 많았으니까요. 그래도 도망 능력은 내가 확실히 압도적이었습니다.

파일럿 플라잉 J 지분 인수 과정에서 얻은 교훈

버크셔가 마지막 지분을 인수하는 과정에서 파일럿이 이득을 부당하게 더 얻어내려고 회계 편법을 사용한 탓에 분쟁이 발생했다고 들었습니다. 이 거래에서 어떤 교훈을 얻으셨나요?

버핏:   두 가지를 언급하겠습니다. 이사 두 사람은 이 거래를 의심했습니다. 그리고 어쨌든 파일럿은 잘 굴러가고 있습니다. 내 친구 샘 버틀러는 내게 말했습니다. 끝이 좋으면 모두 좋은 것이라고 말이죠. 이것이 현재 우리 상황입니다.

다음 질문이 준비될 때까지 현재 파일럿을 경영하는 친구에 대해서 말씀드리겠습니다. 애덤 라이트(Adam Wright)는 그레그가 오랜 기간 알고 지낸 사람이며, 여러분도 여기서 만난 적이 있을지 모릅니다. 그는 오마하의 가난한 집에서 태어나 홀어머니 밑에서 자랐습니다. 내 아내가 다녔던 노스하이고등학교를 나왔고, 오마하대학교에 다닐 때 미식축구 전진 거리(rushing yardage) 사상 최고 기록을 세웠습니다. 그는 뉴욕 자이언츠 선수로 선발되었으나 춘계 훈련을 받던 중 부상을 입었습니다.

그는 미드아메리칸 수습 직원으로 채용되었다가 지금은 비교적 젊은 나이에 거대기업의 경영자가 되었습니다. 우리는 장래에 그가 훌륭한 성과를 낼 것으로 깊이 신뢰합니다. 빅 짐 해슬럼(Big Jim Haslam)이 만들어낸 사업도 매우 마음에 들고요. 애덤의 성공 신화는 미국에서만 나올 법한 이야기지만, 홀어머니 밑에서 온갖 불운을 겪으면서 진정한 실력자가 성장한 과정을 보여줍니다. 당신이 뉴욕 자이언츠 선수로 선발된 후 춘계 훈련 중 부상을 입었다고 상상해보십시오. 나라면 그런 경험은 상상도 하지 못합니다.

그런 사람이 마침내 (종업원이 2만 5,000명에 이르는) 거대기업의 경영자가 되었습니다. 게다가 그는 젊어서 앞으로 매우 오랜 기간 일할 수 있습니다. 나는 파일럿 인수뿐 아니라 아메리칸드림을 말하게 되어서 더없이 기쁩니다. 구글에서 찾아보면 애덤의 인터뷰 기사가 있고 매우 인상적인 팟캐스트도 있습니다. 미국이 훌륭한 인물이 넘치는 젊고 위대한 국가라고 생각한다면 그 팟캐스트를 들어보시기 바랍니다.

그레그:   파일럿은 엄청난 자산을 보유하고 있습니다. 파일럿이 보유한 여행 센터(휴게소)는 800개가 넘습니다. 게다가 파일럿은 고객이 원하는 모든 연료를 제공할 예정입니다. 전기와 재생 디젤, 디젤을 포함해서 다양한 지속 가능 연료도 제공할 수 있습니다. 특히 파일럿은 주간 고속도로의 탁월한 위치에 휴게소 수백 개를 보유하고 있으며 지금 애덤이 뛰어난 리더십을 발휘하고 있습니다. 우리는 이 기회를 잡아서 만족합니다.

버핏:   미국 주간 고속도로 상업 지역에 보유한 휴게소의 평균 면적이 아마 10~12에이커(4~5만 제곱미터)입니다. 테네시대학교 미식축구 선수 출신 해슬럼은 주유소 하나로 시작해서 거대한 기업을 만들어냈습니다. 그의 성공담도 일종의 아메리칸드림에 해당합니다.

비범한 판단력과 건강을 유지하는 비결

사람은 나이가 들면서 복리의 질이 필연적으로 떨어집니다. 당신이 예리하고도 비범한 판단력과 건강을 유지하는 비결은 무엇인가요?

버핏:   당신은 잘 모르겠지만 나는 계속 말하는 것을 좋아한답니다. 비결은 운이 좋아야 한다는 것입니다. 여기에는 의심의 여지가 없습니다. 살다 보면 음주 운전자가 차로 덮치는 등 온갖 불운을 겪을 수 있습니다. 그동안 그런 불운을 피한 것이 나의 뛰어난 능력이었다고 말하는 사람도 있겠지만 사실은 운이었습니다. 과거로 돌아가 내 고등학교 급우 중에서 누가 90세 이상 살게 될지 예측했다면 나는 유력한 후보가 되지 못했을 것이며, 나조차 나 자신을 선택하지 않았을 것입니다.

행운을 잡으면 그 행운을 최대한 활용해야 합니다. 나는 그 행운을 최대한 활용한 적도 있고 활용하지 못한 적도 있습니다. 내가 또 행운을 잡더라도 마찬가지여서, 다른 선택도 많이 하겠지만 그 결과 성공할 때도 있고 실패할 때도 있을 것입니다. 그래도 지금보다 더 잘되기는 어려웠을 것입니다. 흥미롭게도 이 과정에서 나는 수많은 실수를 저질렀습니다. 찰리는 흔들리지 말고 계속 전진해야 하지만 운도 필요하다고 자주 말했습니다.

이 모든 것을 내가 해냈다고 말한다면 착각이자 망상입니다. 우리는 기대수명이 매우 긴 나라에 살고 있다는 사실만으로도 큰 이점을 누리고 있습니다. 나는 (여성 참정권을 인정한) 미국 수정헌법 제19조가 통과되고 10년 후에 태어났고, 내 여동생들은 모든 면에서 나만큼 똑똑하지만 여자로 태어났습니다. 아버지는 모든 자녀를 똑같이 사랑했지만 여동생들에게 하는 말과 내게 하는 말은 전혀 달랐습니다.

여동생들에게는 한창 예쁠 때인 젊은 시절에 결혼하라고 말했고, 내게는 타고난 능력이 있으니 무엇이든 할 수 있다고 말했습니다. 사실 나는 할 수 없는 일이 많았습니다. 자녀를 그토록 사랑하는 부모였는데도 여자냐 남자냐에 따라 메시지가 믿기 어려울 정도로 달라졌습니다. 1930년까지만 해도 사고방식이 수백만 년 전과 다르지 않았습니다. 이후 매우 극적인 변화가 이루어졌지만 완벽하지는 않았으며 주로 내 인생 후반기에 변화가 나타났습니다.

내 여동생들이 5년이나 10년 뒤에 태어났더라도 부모의 지시는 달라지지 않았을 것입니다. 대학을 졸업한 뒤에는 좋은 남자를 잡기 어려우니 반드시 졸업하기 전에 결혼하거나 약혼하라고 똑같이 말했을 것입니다. 그것이 대부분 여성이 들었던 말이라고 버티가 알려주었습니다. 이후 대단한 진보가 이루어지긴 했지만 매우 오랜 기간이 걸렸습니다.

미국 역사에 수많은 영웅이 등장하여 온갖 훌륭한 일을 해냈으나 일부 주에서는 여성의 재산 소유를 허용하지 않았습니다. 그런데도 모든 인간이 평등하게 창조되었다고 말할 수 있는지 의문입니다. 하지만 어떤 경우에도 우리 자녀들의 미래는 100년 전보다 나아질 것입니다.

동일 비중 S&P500 인덱스펀드로 운용할 생각은?

당신은 아내에게 남기는 유산 중 90%는 저비용 S&P500 인덱스펀드로, 나머지 10%는 단기 국채로 운용하게 한다고 하셨습니다. 그러나 지금은 7개 기술주가 시가총액 가중 S&P500지수에서 차지하는 비중이 4분의 1을 초과합니다. 유산 일부를 동일 비중 S&P500 인덱스펀드로 운용할 생각은 없으신가요?

버핏:   흥미로운 질문입니다. 나는 가끔 떠오르는 생각을 정리해서 약 3년마다 유언장을 수정합니다. 그러나 지금까지 전혀 수정하지 않은 내용도 있는데, 그동안 내가 모은 재산에 비하면 아주 적은 금액이지만 누가 보기에도 큰 돈을 아내에게 남긴다는 내용입니다. 그 유산의 수익률이 S&P500보다 높든 낮든 아내의 생활에는 전혀 차이가 없을 것입니다. 나는 아내가 평생 써도 남을 만큼 충분한 돈을 남겨주고 싶을 뿐입니다.

동시에 아내에게 마음의 평화도 최대한 주고 싶으며, 유산을 관리하는 수탁자가 S&P500 대비 초과 실적을 내든 말든 걱정할 필요가 없게 해주고 싶습니다. 가장 중요한 점은 아내는 재무 상태를 걱정하지 않아도 되는 것이고, 수탁자는 소송당할 걱정을 하지 않아도 되는 것입니다. 그러므로 관건은 재무 상태가 아닙니다.

확실히 내 재산의 99% 이상은 자선 재단으로 갑니다. 나의 세 자녀는 70세, 69세, 65세인데 다행히 나보다 더 사려 깊으며, 돈이 필요한 기간도 길지 않습니다. 죽은 다음에 어떤 일이 발생할지는 아무도 모르지만, 남길 재산이 많으면 감사의 마음을 전하고 싶은 사람도 많은 법입니다. 떠나는 사람은 가족을 돌보고 싶어 하지만 내 가족은 돈이 필요 없습니다. 내 자녀들은 내가 남기는 자선기금의 분배를 담당하게 됩니다. 매우 잘 해내겠지만 나는 이들이 자선기금을 분배하는 모습을 보고 싶습니다.

인생에서 발생하는 모든 문제를 해결할 수는 없습니다. 다만 최선을 다하면 됩니다. 나는 수많은 부자와 알고 지냈으므로 그들의 특성, 활동, 지출 방식을 알고 있습니다. 막대한 재산을 유족들에게 남겨주면 이후 유족들 사이가 나빠지기도 합니다. 사람들의 행동은 정말 흥미롭습니다. 재산을 훌륭하게 관리하는 사람도 있고 형편없이 관리하는 사람도 있습니다.

변호사들은 유언 보충서(부록)를 사용하지 말라고 항상 말합니다. 다시 말해서 마음이 바뀌면 기존 유언장은 찢어버리고 새로 유언장을 작성하라는 말입니다. 유언 보충서를 추가하지 말라고 합니다. 나는 그 말이 옳다고 생각합니다. 1960년대에 한때 세계 최고의 부자였던 폴 게티(Paul Getty)에 관한 매우 흥미로운 글을 읽었습니다. 그는 아내가 다섯이었습니다. 그런데 납치범들이 그의 손자를 납치하여 귀 한쪽을 보내기도 했습니다. 그의 인생은 행복하지 않았습니다.

그의 행동 한 가지는 흥미로웠습니다. 그는 유언 보충서를 좋아해서 25건이나 작성했는데, 이를 통해서 관련된 사람들에 대한 자신의 감정을 즐겨 표현했습니다. 말하자면 유언장에서 이상한 내용이 드러났습니다. 막대한 돈을 번 한 친구는 몇 년 전 가족에게 남기는 유언장의 첫 문장을 “나는 이스턴항공 이코노미석에서 이 유언장을 작성하는 중이다”라고 썼습니다. 그는 생활 방식으로 상속인들을 평가하겠다는 뜻을 밝힌 셈입니다.

사람들이 남긴 유언장은 정말 흥미롭습니다. 한 사내가 막대한 유산을 아내에게 남기면서 제시한 조건은 재혼해서 적어도 한 남자가 그의 죽음을 애도하게 해야 한다는 것이었습니다. 나는 내 재산을 세상의 정말 중요한 문제 해결에 사용하는 방법을 찾아내지 못했습니다. 30~40세 시절에 나는 몇 가지 목표가 있었는데, 이 목표 달성을 위해서 내 재산 사용 방법을 유언장에 적을 수도 있었습니다. 그러나 안타깝게도 이 목표는 달성 가능성이 없다고 판단했습니다. 나는 다른 중요한 문제도 해결하고자 했지만 아무도 해결책을 찾아내지 못했습니다. 그러므로 내가 해결하지 못할 수도 있다는 사실을 예상해야 합니다.

우리는 유언장을 작성해두어야 합니다. 아직 유언장을 작성하지 않은 사람은 지금이라도 유언장을 작성해야 합니다. 우리가 언제 어떻게 될지 모르기 때문입니다. 미국 대통령 4명이 유언장도 남기지 못하고 죽었습니다. 지금까지 배출된 미국 대통령은 45명에 불과한데 대통령 4명이 유언장도 남기지 못하고 죽었다는 사실을 상상할 수 있나요? 링컨 대통령이 그 4명 중 한 사람인데 검사 중 사망했습니다. 저는 그 이유에 관심이 있으니 링컨 연구자께서 메일로 설명해주시기 바랍니다.

인간은 나약한 존재여서 누구나 약점과 별난 습관 등이 있습니다. 그러므로 약점과 별난 습관이 있어도 자신에게 너무 가혹해서는 안 됩니다. 하지만 지나치게 너그러워서도 안 됩니다. 우리가 과거는 바꿀 수 없지만, 미래는 바꿀 수 있습니다.

AI 때문에 가장 위험해지는 사업

AI라는 지니가 병에서 빠져나왔다고 말씀하셨는데, 이 때문에 버크셔에서 가장 큰 위험에 처하는 사업은 무엇인가요?

버핏:   훌륭한 질문입니다. 문제는 내가 AI를 정말 전혀 모른다는 점입니다. 그러나 AI가 노동 집약적 부문에는 엄청난 여가를 만들어줄 수 있습니다. 이제 사람들이 그 여가를 어떻게 사용하느냐는 별개의 문제가 되겠지요. 처음 직장 생활을 시작하면 수많은 사람이 여가를 원합니다. 실제로 나는 더 많은 문제를 해결하고 싶어 하지만요.

그러나 AI는 심오합니다. 그래서 무슨 일이든 일으킬 수 있는 지니입니다. 지니에 관한 농담 몇 가지가 있지만 지금은 하지 않겠습니다. 지니가 어떤 사업에 큰 영향을 미칠지 나는 알지 못하지만 언젠가 드러날 것입니다. 똑똑한 사람들이 자신의 능력을 사회 친화적인 방식으로 사용한다면 사회에 엄청나게 유익하겠지만, 그렇게 되도록 보장하는 방법을 나는 알지 못합니다.

제2차 세계대전 기간에 원자폭탄을 두 번 사용했을 때, 우리는 원자폭탄이 나중에 세계를 파괴할 수 있다는 사실을 깨닫지 못했습니다.

그레그:   현재 우리는 여러 사업부에서 AI를 사용해서 효율성과 효과성을 높이려고 노력 중입니다. 즉 사람들이 실행할 수 있는 특정 프로세스에 AI를 사용하므로 여가가 창출되지만, 사람들은 사업부 안에서 다른 일거리를 찾을 수 있습니다. 그러나 모든 사업에서 AI를 사용하게 된다면 효율성과 효과성 향상은 물론 위험한 프로세스의 안전성도 확보할 수 있다고 생각합니다. 지금은 AI 시대의 초기 단계입니다.

버핏:   놀라운 인물인 존 메이너드 케인스(John Maynard Keynes)는 내가 태어날 무렵 미래 세상에서 벌어질 일에 관한 책을 썼습니다. 1인당 생산량이 믿기 어려운 속도로 증가한다는 그의 예측은 적중했습니다. 그러나 그렇게 생산한 자원을 사람들이 사용하는 방식에 대한 예측은 적중하지 않았습니다.

우리는 원자폭탄을 개발할 때, 조만간 9개국도 원자폭탄을 개발하게 되며 3개국에 대해서는 매우 걱정하게 되리라는 점을 알지 못했습니다. 그러나 우리에게는 선택의 여지가 없었습니다. 이런 문제를 다루는 온갖 연구 자료가 있었지만 원자폭탄을 개발할 수밖에 없었습니다.

아직 읽어보지 않았다면, 독일이 폴란드를 침공하기 1개월 전 리오 실러드(Leo Szilard)와 알베르트 아인슈타인이 루스벨트 대통령에게 보낸 편지를 구글에서 찾아 읽어보시기 바랍니다. 리오 실러드는 원자폭탄 개발이 불러올 파장을 잘 알았습니다. 그는 루스벨트 대통령에게 정보를 직접 전할 수가 없었으므로 아인슈타인과 함께 서명한 편지를 보냈습니다. 이것이 아마 역사상 가장 중요한 편지일 것입니다.

이 편지를 통해서 맨해튼 프로젝트가 시작되었고 이로부터 온갖 사건이 발생했습니다. 루스벨트 대통령은 원자폭탄을 전혀 이해하지 못했으나 아인슈타인이 편지로 전하려는 메시지는 이해했으므로 맨해튼 프로젝트를 시작해야 한다고 판단했습니다. 세상에는 정말 믿기 어려운 일들이 발생합니다.

미국 국채가 모두 소화되지 않는 시점

2024년 3월 25일 〈월스트리트저널〉 보도에 따르면 미국 국채시장 규모가 2008~2009년 금융위기 이전의 6배입니다. 언젠가는 세계 시장이 미국 국채를 모두 소화하지 못하리라 생각하시나요?

버핏:   물론 내가 알 수는 없지만 미국 국채는 앞으로도 매우 오랜 기간 소화되리라 추측합니다. 미국 국채를 대신할 수단이 많지 않기 때문입니다. 국가 부채 규모는 앞으로도 오랜 기간 그다지 중요한 문제가 아닙니다. 문제는 인플레이션이 심해져서 세계 경제를 심각하게 위협하는 상황입니다. 인플레이션을 논하는 사람은 많지만, 준비 통화로서 달러를 대신할 통화는 없습니다.

폴 볼커(Paul Volcker)는 1980년 훨씬 이전부터 인플레이션을 우려했습니다. 당시 나는 그를 몇 번 만나보았는데 놀라운 인물이었습니다. 당시 금융 시스템이 예측 불가능한 방식으로 붕괴할 수 있었으므로, 그는 살해 협박 등 온갖 압력을 받으면서도 마침내 결단을 내려 위기를 극복했습니다. 금융 시스템을 위태롭게 한 것은 국채 발행 규모가 아니라 인플레이션이었습니다. 인플레이션 탓에 달러 가치가 하락하여 현금은 쓰레기라는 사고방식이 미래 세계 경제 시스템에 악영향을 미칠 수 있었기 때문입니다.

그래서 폴 볼커는 용기 있게 결단을 내렸던 것입니다. 폴 볼커의 마지막 저서(《미스터 체어맨(Keeping at It)》)를 읽어보면 당시 상황을 이해할 수 있습니다. 내가 걱정하는 것은 국가 부채 규모가 아니라 재정 적자입니다. 나는 안절부절 속 태우며 걱정할 정도는 절대 아니지만 재정 적자는 주의 깊게 지켜보아야 한다고 생각합니다.

그런데 대중매체는 연준에 관심을 집중합니다. 연준에서는 항상 뉴스거리가 나오며, 이코노미스트들은 연준에서 나오는 온갖 정보에 관해서 항상 말하기 때문입니다. 그러나 우리가 관심을 기울여야 하는 대상은 재정 적자입니다. 제롬 파월은 매우 현명하고 훌륭한 사람이지만 재정 정책을 통제하지는 않습니다. 게다가 가끔 왜곡된 주장을 펴기도 합니다. 그러므로 우리는 문제의 근원인 재정 적자를 주목해야 합니다.

인생의 우선순위

당신은 모든 투자에는 기회비용이 발생한다고 말했는데, 저는 시간 투자에도 기회비용이 발생한다고 생각합니다. 만일 인생을 처음부터 다시 시작할 수 있다면 인생의 우선순위를 바꾸시겠습니까? 그리고 당신을 식사에 초대하려면 가장 좋은 방법은 무엇인가요?

버핏:   당신의 식사 초대는 내 우선순위가 분명히 아닙니다. 이 말에 기분 상하지는 마십시오. 아시다시피 내게는 남은 시간이 많지 않으니까요. 나는 과거에 우선순위를 바꿨어야 하는 일이 무엇인지 알지 못합니다. 완벽한 사람이 아니니까요. 자신의 성과에 대한 과도한 자기비판이나 비현실적인 태도는 바람직하지 않다고 생각합니다.

우리가 하는 수많은 일의 다양한 장단점을 알 수는 없습니다. 그러므로 지나간 일로 자신을 질책할 필요는 없다고 생각합니다. 남은 인생을 잘 살면 됩니다. 남은 인생이 얼마나 길지 모르므로 우리는 자신에게 중요한 일을 계속해야 합니다. 의사라면 의사로서 중요한 일을 해야 하고, 다른 직업이라면 그 직업으로서 중요한 일을 해야 합니다. 나는 나를 신뢰하는 사람이 맡긴 자금을 운용할 때 정말 즐겁습니다.

나는 돈을 벌려고 운용하는 것이 아닙니다. 헤지펀드를 운용하는 것도 아니고 누구의 이익도 침해하지 않습니다. 단지 남에게 신뢰받는 기분이 좋을 뿐입니다. 찰리도 마찬가지였습니다. 그런 방식으로 살아갈 때 기분이 좋았으며, 이후에도 늘 그러했습니다. 나는 이런 생활 방식을 바꾸고 싶지 않으며, 이런 생활이 내일 끝날 수도 있지만 운이 좋으면 6~7년 이어질 수도 있을 것입니다.

상황이 똑같지는 않겠지만 이는 누구에게나 적용되는 이야기입니다. 그러나 지나간 일 때문에 자신을 질책하는 것은 바람직하지 않다고 생각합니다. 대신 자신이 잘하고 즐기며 열망하는 일을 찾으십시오. 누구나 그렇게 할 수 있고 돈이 없어도 할 수 있습니다. 그러면 당신 덕분에 세상이 더 좋아집니다. 우리가 더 부유해진다고 해서 세상이 더 좋아질지는 확실치 않습니다. 그러나 우리가 잘하고 즐기며 좋아하는 일을 찾으면 세상이 더 좋아질 것입니다.

버크셔 주주들에게 남기는 윤리적 유산

버크셔 주주들에게 윤리적 유산을 남긴다면 어떤 과제를 맡기시겠습니까?

버핏:   찰리의 말과 글을 읽으라고 말하겠습니다. 그곳에 잘 표현되어 있습니다. 부유하지 않더라도 남에게 친절을 베푸는 사람은 대부분 부유한 사람들이 돈을 나누어주면서도 하지 못하는 일을 하는 셈입니다. 당신이 부유한가 가난한가는 중요하지 않습니다. 당신이 인생에서 행운을 누린다면 다른 사람들도 꼭 행운을 누리게 해주십시오.

혹시 몰라서 주주총회 내내 나 자신에게 이런 충고를 했습니다. “그 입 다무시게.”

그래서 질문을 겨우 30여 개 받았지만, 주주총회에 참석해주셔서 대단히 감사합니다. 여러분이 내년에도 오시길 바라며, 나도 내년에 또 오게 되길 희망합니다.